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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
作为一家面板行业巨头企业，这家公司以一种意想不到的方式，引起外界广泛关注——IPO申请被受理仅三天就被抽中现场检查。
7月3日，中国证券业协会发布《2025年第二批首发企业现场检查抽签名单》，随机抽取结果共有12家公司，其中，惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份”）在列。
惠科股份有“面板三哥”的称号。2024年度，公司电视面板出货面积、显示器面板出货面积、智能手机面板出货面积分别位列全球第三名、第四名、第三名。
这家面板巨头不仅是被抽中检查和受理时间间隔最短的企业，还是12家公司中唯一一家撤回过IPO的企业。
现场检查能否过关，是市场关注的焦点。2023年，17家企业被抽中现场检查12家撤回申请，2024年4家被抽中2家撤回。2025年第一批抽中两家，目前暂无撤回。
作为曾撤回过 IPO 申请的企业，惠科股份每一步动作都被放大审视。
根据招股书沪深策略，惠科股份2024年末货币资金高达近270亿元，但公司却依旧对资金饥渴，拟募资85亿元，其中10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。这一举措背后，惠科股份资产负债率高于同行平均约15个百分点。
值得注意的是，在负债率较高的情况下，惠科股份还完成一次分红。这背后有怎样的故事？
创业板折戟转战主板，
惠科被什么绊住脚？
此次再冲IPO，惠科股份将上市板块从深交所创业板调整为主板。回溯其创业板上市折戟，像是一场在行业周期波动中业绩押注的尝试。而此次冲刺主板，从上市标准来看堪称创业板标准的“PLUS 版本”。
2020年创业板注册制改革后，推出三套上市标准。惠科股份选择的上市标准是标准二，“预计市值不低于 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。其中，上市标准中净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准。
根据招股书，2019年至2021年，惠科股份营收分别为 105.77 亿元、184.64 亿元、357.09 亿元，净利润分别为-13.09亿元、4.67亿元、78.51亿元。
从预计市值上看，2021年3月，京东方创投参与惠科股份增资，以6.07亿元， 认购4255.93万股，持股比例2%，对应惠科投后估值约300亿元。这一估值数据也得到京东方董秘的证实。
显然，惠科股份各项数据远超上市标准。然而，惠科股份还是上市梦碎，于2023年8月主动撤回发行上市申请文件。
对于撤单原因，招股书早有伏笔。由于面板行业周期调整，2022年上半年，惠科股份扣非净利润为-14.00亿元。公司当时就提示风险，若2022年度扣非前后孰低的净利润为负，则将不符合上市标准中“最近一年净利润为正”的要求。
实际情况也印证了这一风险。2022年，惠科股份净利润亏损20.97亿元、扣非净利润亏损33.40亿元。
那么，若采用创业板第三套标准“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”，惠科股份上市能否如愿？答案是否定的。
原来，创业板第三套上市标准，虽然早已出炉，但并未有企业实践。不久前的2025年6月18日，监管层在陆家嘴论坛上宣布，创业板正式启用第三套标准。
如今，惠科股份已经满足创业板第二套标准，和如今的第三套标准，但公司选择转道主板，采用的是主板第三套标准，即“预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于10亿元”
仅从数据上看，深交所主板第三套标准是此前创业板第二套标准的PIUS版本，同样考察市值、营收和利润三个指标，但数据要求更高。这暗含着惠科股份试图通过符合主板标准的财务数据与业务基本面，向市场证明其长期价值的考量。
根据最新版招股书，2022年至2024年，惠科股份营收分别为271.34亿元、357.97亿元、403.1亿元；净利润分别为-20.97亿元、28.26亿元、36.73亿元。账上资金也水涨船高，货币资金从2022年末的127.17亿元增长至2024年末的269.55亿元。
但让人疑惑的是，从惠科股份募资拟投项目包含补充流动资金和偿还银行贷款来看，公司似乎依然拮据，这究竟是为什么呢？
负债率超同行均值15个百分点，
分红2亿后募资补流还贷
面板行业是典型的重资产行业，单条产线的投资额通常就要上百亿元。比如，惠科股份2019年开工的第8.6代超高清新型显示器件生产线项目，总投资高达320亿元。
除了资金投入大，面板项目还有建设周期长的特点。因此，行业龙头纷纷通过上市寻求融资。当前，全球面板行业第一军团包括京东方、华星光电、惠科、群创等，其中，惠科是唯一一家还没上市的企业。
近年来，惠科股份通过银行借款、发行债券等债务融资方式进行融资，截至2024年末，公司短期借款和长期借款余额分别为218.81亿元和112.71亿元。
同时，惠科股份近年来陆续与滁州、绵阳、长沙、北海、郑州等地方国资合资成立项目公司，截至2024年末，公司待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计129.27亿元。
面对短期债务与股权收购的双重支出压力，惠科股份尽管账上趴着 270 亿元货币资金，但资金链的紧绷显而易见。
资产负债表能直观反映惠科股份高于同行的资金压力。2022年至2024年末，惠科股份合并口径资产负债率分别为69.10%、69.47%和68.78%，可比公司平均值分别为52.61%、54.05%、53.93%。可见，惠科股份高出同行均值约15个百分点。
值得注意的是，在负债率高于同行均值的背景下，2024年，惠科股份分红2亿元，如今启动 IPO募资补充流动资金。
本次IPO ，惠科股份拟募资85亿元，其中10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，25亿元投建于长沙新型OLED 研发升级项目，30亿元投资于长沙Oxide 研发及产业化项目，20亿元投建于绵阳 Mini-LED 智能制造项目。
拟募资项目中，惠科股份对OLED 技术等的研发投入，关乎未来增长空间。
当前，惠科股份的优势产品集中于LCD（液晶显示技术）这一技术路线，公司拥有4条 G8.6 TFT-LCD高世代产线。2024年度，公司85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一。
前次创业板IPO，监管问询函指出，惠科股份主要国内竞争对手京东方、华星光电均拥有 G10.5代LCD产线以及 AM OLED 产线，同时韩系面板生产商已逐步退出LCD面板市场。
监管要求惠科股份说明：公司主要产线是否为逐步淘汰的产线，是否具有OLED 等产品的生产能力、技术储备、投资资金等。
惠科股份表示LCD为市场主流显示技术，并非淘汰技术，并阐述了公司在OLED 领域的技术储备。
OLED被视为未来显示领域的重要方向。近年来，全球OLED 显示面板产值保持增长趋势，占显示面板产值比例分别为35%、36%和38%，未来产值增长趋势的确定性较强。
针对技术路线，惠科股份显然不能无动于衷，布局LCD显示技术的基础上，此次IPO大力推进OLED 、Oxide等新型显示技术的研发和储备，也能向外界展示公司未来的增长潜力。
也正因如此，惠科股份此次IPO融资至关重要，既是借上市融资优化财务，也是为未来的技术竞争积蓄力量。再冲IPO，这家 “面板三哥” 能否终圆上市梦？我们将保持持续关注。
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责任编辑：杨红卜 沪深策略
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